Le début d’année mitigé qu’ont connu les marchés financiers s’est trouvé encore obscurci par la crise survenue en Ukraine. Ce brutal retour à une forme de guerre froide entraîne de nouvelles tensions que la mise en œuvre de sanctions ne ferait sans doute qu’aggraver.
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Au-delà des conséquences éventuelles que cette situation pourrait avoir pour les entreprises implantées en Russie, elle suscite globalement l’inquiétude des investisseurs qui détestent l’incertitude et l’instabilité.
Dans un monde qui prend des allures de baril de poudre, les fondamentaux économiques se trouvent relégués au second plan. Et pourtant, ils sont encourageants. La croissance reste soutenue aux Etats-Unis, même si les créations d’emploi ont un peu déçu. La reprise se confirme dans la zone euro où les inquiétudes sur les pays périphériques s’apaisent. En Chine, la production industrielle, à son niveau le plus bas depuis 5 ans, a tout de même augmenté de 8,6% en janvier et février !
Dans les pays émergents, les attaques sur les devises se font moins vives. Enfin, les résultats des sociétés sont, pour la plupart, en ligne avec les attentes.
Dans ces conditions, dans quelle direction peuvent aller les flux de capitaux internationaux ? Vers les obligations, mais au prix d’un rendement très faible. Vers les actions, mais les marchés américains sont au plus haut et les marchés émergents sont bien incertains. La zone euro offre finalement l’un des rapports rendement/risque les plus intéressants actuellement. Et, cerise sur le gâteau, les profits des entreprises européennes sont attendus en hausse de 8 à 10% cette année.
Rappelons que la stratégie de base du gérant Frédéric Leroux s’articule autour du maintien d’un taux d’exposition aux actions élevé, d’une gestion active de la sensibilité, du maintien d’une exposition aux emprunts périphériques européens et d’une exposition aux devises en faveur du dollar.
Depuis le début de l’année, le fonds enregistre une performance en baisse, inférieure à celle de son indicateur de performance. Comment s’explique-t-elle ? D’une part, sa composante actions émergentes a été pénalisée par la baisse de ces marches. D’autre part, l’anticipation d’une remontée du dollar ne s’est pas encore concrétisée, l’euro continuant à caracoler sur des niveaux élevés. Par ailleurs, la remontée de l’aversion au risque des investisseurs a entraîné une baisse des actions japonaises sur lesquelles le fonds avait misé. Enfin, à la différence du fonds Carmignac Investissement qui consitue l’essentiel de ses actifs, le fonds Carmignac Investissement Latitude a recours, en complément, aux produits dérivés destinés, par exemple, à le protéger contre une remontée des taux. Or ces positions se sont révélées perdantes depuis le début de l’année.
La performance réalisée depuis le début de l’année constitue, à nos yeux une réelle déception. Le gérant n’a pas tardé à réagir. Il a déjà récemment légèrement réduit l’exposition aux actions. On peut espérer que l’utilisation des produits dérivés donnera de meilleurs résultats dans les prochains mois. En effet, sur le long terme, cet OPCVM a toujours délivré de bons résultats.
C’est sur un ton optimiste que les gérants Laurent Dobler, Arnaud Cosserat et Franz Weis analysent la situation de ce début d’année, balayant les inquiétudes sur les marchés émergents, l’impact de la météo sur le PIB américain ou les craintes déflationnistes en Europe.
Ils s’appuient au contraire le bon accueil réservé par les investisseurs au changement de gouvernement en Italie, sur les bons chiffres publiés en Europe et l’accélération de la croissance au Royaume-Uni portée à la fois par la hausse de la consommation et celle des investissements. Dans la zone euro, où la consommation a chuté au mois de décembre, ils relèvent que l’activité a enregistré son troisième trimestre consécutif de croissance. Les pays périphériques de la zone ont connu leur plus fort niveau d’activité depuis 2011.
Les gérants remarquent cependant la différence entre l’Allemagne où les entreprises voient leur carnet de commandes se remplir et créent des emplois et la France où elles ont vu leur activité baisser pour le 4ème mois consécutif et suppriment des emplois. Ils jugent les résultats publiés par les sociétés au titre de 2013 plutôt médiocres, portés par les performances des sociétés financières. Au sein du portefeuille, ils se réjouissent de la nette progression des actions Capita. Ils ont légèrement réduit les positions sur Dassault Systèmes, tout en laissant une position dominante à cette ligne. ARM et Amadeus ont aussi évolué favorablement. Enfin, ils remarquent que Nestlé comme l’Oréal ont connu une croissance organique significative, conjuguant gains de parts de marché en Europe et percée dans les pays émergents.
Les incertitudes sur la croissance américaine et l’évolution de la situation en Chine et en Ukraine expliquent la baisse de l’indice japonais Topix au mois de février selon le gérant Philippe Delecourt. Il note aussi la décision de la banque du Japon de continuer à augmenter l’offre de crédit des banques qui a contribué à un nouvel affaiblissement du yen et l’échec des anti-nucléaires lors des élections à la mairie de Tokyo. Les opérateurs se sont également inquiétés de la perspective d’une hausse de la taxe sur la consommation à partir du mois d’avril.
Le Fonds, bien qu’en repli, affiche une meilleure performance que celle de son indice de référence. Quelques arbitrages ont été réalisés au sein du portefeuille. Des bénéfices ont été pris sur Trust Tech et Yokogawa Bridge. Des allégements ont été réalisés sur Nippon Steel Sumitomo. En sens inverse, les positions ont été renforcées sur NTT qui offre un rendement élevé et sur Shinmaywa dont l’activité aéronautique est en pleine croissance. Des achats ont été réalisés sur sur Toyota Industrie dont l’activité de chariots élévateurs marche bien et qui devrait profiter de la hausse attendue des dividendes de Toyota motor.
Après un mois de janvier décevant, le marché français a bien rebondi en février, dépassant même les indices européens. Le Fonds, qui avait conservé une part de cash de 10%, liée à la difficulté de bien mesurer l’impact des devises sur les résultats 2014, a participé à 90% de la hausse. Il enregistre des performances supérieures à celles de son indice de référence, grâce notamment à la hausse de Plastic Omnium, d’Ingenico, de Sartorius Stedim Biotech et d’Orpea. En revanche, il a été pénalisé, sur la période par le parcours d’Iliad (qui s’est bien rattrapé depuis !), de Safran et de Zodiac qui, après leur forte hausse de 2013 ont fait l’objet de prises de bénéfices.
Parmi les principaux mouvements qui ont affecté le portefeuille au mois de février, on note à l’achat Sanofi, Axa, Technicolor, MGI Digital et Vicat. A la vente ou en allègement Total, BNP Paribas, Cap Gemini, Plastic Omnium et TF1. Les deux gérantes Joëlle Morlet-Selmer et Marie-Jeanne Missoffe ont su, une fois encore, bien tirer leur épingle du jeu dans un contexte difficile et la composition du portefeuille du Fonds permet d’espérer la poursuite de ce mouvement positif.
Au moment où il est de bon ton, après les avoir portés aux nues, de rejeter tout investissement dans les pays émergents, les gérants Marc et Paul Girault remettent les choses au point. Nombreux sont ceux qui avaient investi dans ces nouveaux pays parce que c’était à la mode, parce que des flux considérables de capitaux s’y déversaient, bref, parce qu’il fallait y être. Ceux-là ont souvent acheté un peu aveuglément, sans réaliser un vrai travail de recherche sur les entreprises…ce qui explique leurs déconvenues actuelles.
HMG Finance se réclame au contraire d’une gestion de conviction. La société de gestion y croit toujours et continue à y investir en cherchant des entreprises au profil « value », autrement dit fondamentalement sous-évaluées. Loin de redouter la crise actuelle, elle y voit, au contraire, une source d’opportunités. Alors s’agit-il d’un déni de réalité ? D’un acte de foi ? Certains concurrents ne manqueront pas de le lui reprocher.
Reconnaissons tout de même que ses performances plaident pour la pertinence de son analyse. Alors que la plupart des OPCVM pays émergents ont connu un repli significatif depuis six mois, HMG Globetrotter a remarquablement bien résisté jusque-là. Nous pensons que ce Fonds commun de placement mérite d’être conservé dans l’optique de moyen/long terme qui a toujours été la nôtre.
Le Fonds a bien résisté depuis le début de l’année, dans un contexte général pourtant assez perturbé. Les gérants Julien Vincenti et Christine Nogaret insistent sur le regain de volatilité consécutif à la décision de la Réserve fédérale américaine de réduire progressivement ses achats d’obligations.
Les conséquences ont été importantes sur les pays émergents les plus dépendants des flux de capitaux internationaux pour financer leurs déficits. Ainsi l’Argentine, douze ans après son précédent défaut de paiement, doit faire face à de nouvelles difficultés qui font planer un risque sur le remboursement de ses prochaines échéances. D’autres pays s’emploient à défendre la valeur de leur devise. Ces éléments pèsent sur les perspectives de certaines entreprises et inquiètent les investisseurs.
Les gérants gardent le moral, estimant que les fondamentaux de l’économie mondiale restent bien orientés et devraient permettre une poursuite de la croissance des chiffres d’affaires et des résultats des entreprises. Ils pensent que si la baisse des marchés d’actions se poursuivait, elle créerait des opportunités d’investissement intéressantes. Rappelons que le caractère flexible de ce fonds lui donne une grande latitude dans son allocation d’actifs en fonction des événements qu’il anticipe.